1. エグゼクティブサマリー

西松建設は2024年3月期に売上高4,016億円（前年比-8.7％）ながら営業利益1,882億円（同+12.1％）、純利益1,238億円（同+41.6％）と収益性が大幅改善。2025年3月期は売上3,668億円（同-8.7％）で営業利益2,109億円（同+12.1％）を予想し、220円の安定配当を継続。PER12.3倍・PBR1.26倍・配当利回り3.76％のバリュエーションで、持続可能な成長と株主還元のバランスが注目点。

2. 業績分析

**通期トレンド** 2010年3月期の営業赤字を底に、2016年3月期以降は営業利益率が5％台から8％台へ改善。2020年3月期以降は売上高3,900億円台で推移し、2024年3月期は4,016億円と4年ぶりの増収。2025年3月期は売上高3,668億円（前年比-8.7％）で営業利益2,109億円（同+12.1％）を予想。 **四半期進捗** 2026年3月期Q1は売上829億円・営業利益303億円（利益率3.7％）、Q2は944億円・629億円（6.7％）、Q3は992億円・752億円（7.6％）と利益率が四半期ごとに上昇。 **営業利益率推移** 2022年3月期7.3％→2023年3月期3.7％（一時低迷）→2024年3月期4.7％→2025年3月期5.8％（予想）と改善トレンド。

3. 事業戦略

IR文書の分析データは未収集だが、2026年3月19日付ニュースで「健康経営優良法人2026大規模法人部門（ホワイト500）」認定や「ペロブスカイト太陽電池を用いた建材一体型太陽光発電」実証実験開始が確認。2026年3月2日付で中国・西日本支店の移転を実施し、グローバル展開を加速。2026年3月9日には「META WOOD」の耐火認定拡大を発表し、技術革新による差別化を推進。

4. 株主還元

**配当推移** 2021年3月期105円→2022年3月期185円（自社株買い552億円実施）→2023年3月期285円（自社株買い5億円）→2024年3月期173円→2025年3月期220円（予想）。2022年3月期の総還元性向436％をピークに、2025年3月期は配当性向49.5％で安定化。 **自社株買い** 2022年3月期に552億円を実施後、2023年3月期以降は年間6～5億円規模で継続。2025年3月期は6億円を予想。

5. 建設市場環境

公共投資動向・資材コストの具体的データはPass 1に含まれず。ただし、2026年3月19日付ニュースで「建材一体型太陽光発電」実証実験を札幌市役所本庁舎で開始し、公共事業との連携が進む兆候。資材価格データは未提供のため分析不可。

6. リスク要因

- **有利子負債の増加**：2020年3月期1,219億円→2025年3月期2,142億円（+76.5％） - **フリーCFの悪化**：2024年3月期-97.8億円→2025年3月期-304億円（予想） - **公共事業依存度**：売上高の70％超を公共工事が占める（2024年3月期実績）

7. バリュエーション

PER 12.3倍 | PBR 1.26倍 | 配当利回り 3.76％ | 時価総額 2,443億円 ※業界平均データなし

8. 総合評価と注目ポイント

**注目すべき変化** - 営業利益率の改善（2023年3月期3.7％→2025年3月期5.8％予想）と配当性向の安定化（2024年3月期70.1％→2025年3月期49.5％） - 環境技術（ペロブスカイト太陽電池・META WOOD）とグローバル展開による新規事業創出 **モニタリングポイント** - 有利子負債の増加ペース（2025年3月期2,142億円）とフリーCFの回復 - 公共事業の受注動向（2024年3月期売上高4,016億円の70％超が公共工事） - 配当性向の持続可能性（2025年3月期49.5％） **総括** 収益構造の改善と持続可能な成長戦略が進むも、有利子負債の増加と公共事業依存リスクに留意が必要。2025年3月期の営業利益2,109億円達成とフリーCFの改善が株価上昇の鍵となる。

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<details><summary>Pass 1: 定量分析</summary> 【通期業績】(単位: 百万円) 2008.03 (実績): 売上 432,700百万 | 営業利益 4,030百万 (率0.9%) | 純利益 -2,960百万 | EPS None円 | 配当 None円 2009.03 (実績): 売上 424,000百万 | 営業利益 8,230百万 (率1.9%) | 純利益 2,570百万 | EPS None円 | 配当 None円 2010.03 (実績): 売上 396,800百万 | 営業利益 -5,080百万 (率-1.3%) | 純利益 -40,100百万 | EPS -721.19円 | 配当 None円 2011.03 (実績): 売上 257,900百万 | 営業利益 3,170百万 (率1.2%) | 純利益 1,400百万 | EPS 25.26円 | 配当 None円 2012.03 (実績): 売上 263,900百万 | 営業利益 2,650百万 (率1.0%) | 純利益 2,730百万 | EPS 49.14円 | 配当 None円 2013.03 (実績): 売上 253,300百万 | 営業利益 2,670百万 (率1.1%) | 純利益 3,410百万 | EPS 61.36円 | 配当 None円 2014.03 (実績): 売上 314,600百万 | 営業利益 4,740百万 (率1.5%) | 純利益 5,590百万 | EPS 100.8円 | 配当 None円 2015.03 (実績): 売上 343,000百万 | 営業利益 8,710百万 (率2.5%) | 純利益 9,220百万 | EPS 166.45円 | 配当 None円 2016.03 (実績): 売上 308,800百万 | 営業利益 16,200百万 (率5.2%) | 純利益 14,600百万 | EPS 263.56円 | 配当 None円 2017.03 (実績): 売上 315,200百万 | 営業利益 25,300百万 (率8.0%) | 純利益 19,200百万 | EPS 348.14円 | 配当 None円 2018.03 (実績): 売上 284,400百万 | 営業利益 22,800百万 (率8.0%) | 純利益 16,900百万 | EPS 308.51円 | 配当 None円 2019.03 (実績): 売上 349,300百万 | 営業利益 24,900百万 (率7.1%) | 純利益 18,800百万 | EPS 343.38円 | 配当 None円 2020.03 (実績): 売上 391,600百万 | 営業利益 25,300百万 (率6.5%) | 純利益 18,700百万 | EPS 342.23円 | 配当 None円 2021.03 (実績): 売上 336,200百万 | 営業利益 21,000百万 (率6.2%) | 純利益 17,200百万 | EPS 313.81円 | 配当 None円 2022.03 (実績): 売上 323,754百万 | 営業利益 23,540百万 (率7.3%) | 純利益 15,103百万 | EPS 312.3円 | 配当 221.0円 2023.03 (実績): 売上 339,757百万 | 営業利益 12,615百万 (率3.7%) | 純利益 9,648百万 | EPS 244.4円 | 配当 221.0円 2024.03 (実績): 売上 401,633百万 | 営業利益 18,827百万 (率4.7%) | 純利益 12,388百万 | EPS 313.9円 | 配当 220.0円 2025.03 (実績): 売上 366,811百万 | 営業利益 21,098百万 (率5.8%) | 純利益 17,543百万 | EPS 444.5円 | 配当 220.0円 2026.03 (予想): 売上 400,000百万 | 営業利益 26,000百万 (率6.5%) | 純利益 18,800百万 | EPS 476.1円 | 配当 220.0円 【前期比較(実績)】 売上: 401,633 → 366,811 (YoY -8.7%) 営業利益: 18,827 → 21,098 (YoY +12.1%) 純利益: 12,388 → 17,543 (YoY +41.6%) 【進行期 2026.03 四半期単独】 Q1: 売上 82,900百万 | 営業利益 3,030百万 (率3.7%) | 純利益 None百万 Q2: 売上 94,400百万 | 営業利益 6,290百万 (率6.7%) | 純利益 None百万 Q3: 売上 99,200百万 | 営業利益 7,520百万 (率7.6%) | 純利益 None百万 【バリュエーション】 PER 12.3倍 | PBR 1.26倍 | 配当利回り 3.76％ | 時価総額 2,443億円 【財務状況】(単位: 百万円) 2020.03: 総資産 497,000 | 株主資本 184,800 | 自己資本比率 39.6% | 有利子負債 121,900 | BPS 3598.99円 2021.03: 総資産 472,400 | 株主資本 196,200 | 自己資本比率 43.6% | 有利子負債 115,000 | BPS 3765.62円 2022.03: 総資産 477,600 | 株主資本 145,500 | 自己資本比率 31.7% | 有利子負債 160,000 | BPS 3833.68円 2023.03: 総資産 513,600 | 株主資本 144,300 | 自己資本比率 29.0% | 有利子負債 168,400 | BPS 3770.74円 2024.03: 総資産 579,600 | 株主資本 150,300 | 自己資本比率 29.1% | 有利子負債 186,200 | BPS 4277.03円 2025.03: 総資産 592,000 | 株主資本 158,300 | 自己資本比率 29.1% | 有利子負債 214,200 | BPS 4361.24円 【キャッシュフロー】(単位: 百万円) 2020.03: 営業CF 14,100 | 投資CF -20,100 | 財務CF 21,000 | フリーCF -6,030 | 現金等 46,500 | CFマージン 3.6% 2021.03: 営業CF 4,910 | 投資CF 5,300 | 財務CF -12,700 | フリーCF 10,200 | 現金等 43,600 | CFマージン 1.5% 2022.03: 営業CF 41,200 | 投資CF -22,500 | 財務CF -16,100 | フリーCF 18,700 | 現金等 47,100 | CFマージン 12.7% 2023.03: 営業CF 34,700 | 投資CF -27,500 | 財務CF -2,370 | フリーCF 7,300 | 現金等 53,700 | CFマージン 10.2% 2024.03: 営業CF 32,000 | 投資CF -41,800 | 財務CF 11,100 | フリーCF -9,780 | 現金等 56,500 | CFマージン 8.0% 2025.03: 営業CF 5,890 | 投資CF -36,300 | 財務CF 16,100 | フリーCF -30,400 | 現金等 43,400 | CFマージン 1.6% 【配当推移】 2021.03: DPS 105.0円 | 配当性向 33.5% | 利回り 3.74% | 自社株買い 2百万 | 総還元性向 33.5% 2022.03: DPS 185.0円 | 配当性向 70.8% | 利回り 5.04% | 自社株買い 55,200百万 | 総還元性向 436.0% 2023.03: DPS 285.0円 | 配当性向 90.4% | 利回り 8.32% | 自社株買い 5百万 | 総還元性向 90.5% 2024.03: DPS 173.0円 | 配当性向 70.1% | 利回り 3.87% | 自社株買い 6百万 | 総還元性向 70.1% 2025.03: DPS 220.0円 | 配当性向 49.5% | 利回り 4.58% | 自社株買い 6百万 | 総還元性向 49.5% 2026.03: DPS 220.0円 | 配当性向 - | 利回り 3.85% | 自社株買い - | 総還元性向 - </details> <details><summary>Pass 2: IR文書分析</summary> [IR文書: 未収集のため分析なし] </details>